欧元：谁在买入？

金融市场正在开始反映出欧元区可能瓦解的风险（随着本月希腊大选无果而终）。不过尽管欧元兑美元汇率降至1.27-1.28的本年低点，但相比2000年的0.82的有史以来最低点仍相距甚远。

这一矛盾如何解释？

首先，欧洲央行在金融危机期间尚未采取直接的量化宽松措施。此外，尽管美联储、日本银行以及英格兰银行都将利率下调至0%或0.5%，欧洲央行的集中利率依然维持在1.0%。对比之下，投资者担心美联储会推出第三轮量化宽松。类似地，日本银行和英格兰银行也在积极印钞和购买国债。

其次，整体上欧元区的经常项目处于均衡状态。因此，欧元的价值无需外国资本流入来加以支撑。

第三，高油价已经增加了中东、北非、独联体国家以及挪威的央行和主权财富基金所积攒的石油美元。这些官方投资者将新增外汇储备的一部分分流到欧元区市场。

最后，承受着缩减资产负债规模和重建资本金压力的欧元区银行一直都在出售外国资产。如图1所示，欧元区贷存比在2007年（信贷紧缩开始之际）达到125%左右的峰值。在此之后，贷存比降至115%，但主要是由于存款增加。随着欧洲央行进一步削减资产负债规模，它们很可能削减贷款规模（包括海外部分）。这就带来资金回流，从而给欧元构成支撑。

这种去杠杆化还能持续多久？图2显示出1992年、2008年和2007年日本、美国和英国的贷存比如何从峰值滑落。过去20年中，日本各家银行的贷存比从90年代初的130%稳步降至当前的80%以下。过去几年中，美国和英国银行也出现大幅去杠杆化。不过欧元区银行的动作要慢得多，意味着它们需要很多年的时间才能压缩其资产负债表。这应带来更多的资金回流，从而有利于欧元。
因此，尽管欧元区债务危机势必会导致欧元汇率的持续下滑——瑞銀的年末目标是兑美元汇率为1.15——但如果单一货币区不会瓦解，欧元汇率的下跌应能得到欧元区银行的缓冲。